这是一篇对星球读者提问的回答： 《各国外汇存底绝大多数放在国外，这是很正常的事情》

　　他提到俄乌冲突后，俄罗斯3000亿美元海外资产被西方冻结，其中大部分是俄罗斯持有的外汇存底，因此很疑惑，为什么俄罗斯外汇主要在国外？

　　这个提问特别有意义，回答以上问题更有助于正确理解外汇管理，理解近期如央行减持美国国债、增持黄金储备以及金价上涨等现象，所以也在公众号同步分享。

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　　首先，需要做一个小小的纠正，俄罗斯被冻结的是“海外资产”而不是“外汇存底”。当然，从占比上来看，这3000亿美元主要是俄罗斯的外汇存底，其他还有俄罗斯国企、私企和富豪资产等，比如俄罗斯天然气工业股份公司在海外的投资、俄罗斯富豪在海外的房产游艇等，其他的还有部分黄金储备。

　　2021年俄罗斯外汇存底是4814亿美元，黄金储备还有一千多亿美元，两者相加大概是6100多亿美元，其中大概50%的外汇存底在俄乌冲突爆发后被西方扣了，欧盟委员会和国际清算银行公布的数据，提到俄罗斯被冻结的海外资产约2000到2300亿美元是外汇存底，所以能近似说被冻结的3000亿美元主要是外汇存底。

　　各国外汇储备由各国央行管理，但是大部分存放在海外而不是国内，尤其是大国。

　　外汇作为实物主要存放在本土，这是信用货币之前的事情，那时候基本是黄金、白银等实物货币；而现代部分小国家直接用美元等外国货币，所以这些国家的外汇中现金占比更高，但大国就不一样了，存现金是一件很毫无意义的事情。

　　对大国而言，外汇并不是以实物的现金形式集中存放。外汇之所以存在，就为了方便跨国贸易、金融交易、国际支付以及便于央行干预汇率变动；而且就像国有资产要考虑保值增值，外汇存底在考虑安全的基础上，也要争取获得投资收益，而不是在通胀下持续贬值，所以外汇必然要放在国外，购置相应资产，这样才可以获得投资收益。

　　由于美元、欧元长期作为全球主要储备货币，也被大范围的使用在国际交易，全球结算体系也基本在欧美，再加上欧美金融市场更发达，经过时间检验更稳定，所以各国持有的外汇本就以美元、欧元为主，也当然会主要放在欧美国家。

　　第一类：账面上存在对应国家央行的托管账户或国际机构，便于进行结算和国际支付。比如美联储、欧洲央行、国际清算银行、国际货币基金组织等。

　　第二类：购买具有流动性的金融实物资产。典型的就是各国国债，其他的还有各国机构债，会选择高信用评级的，这也是评级机构为什么影响力这么大。

　　第三类：实物的部分，主要是黄金储备。比如欧洲很多国家的黄金储备就放在美国，原因有冷战的历史原因，也有美国金融市场发达且相对来说比较稳定的原因，但最主要的是考虑到黄金的流动性，黄金储备存在美国，就很容易进行国家之间、银行之间的黄金交易，只需要把持有的黄金从美联储地下金库的A房间搬到B房间就行。

　　第四类：主权财富基金投资。部分国家会把持有的部分外汇注入主权财富基金，然后在全球来投资，由基金管理，而不是央行直接托管，具体投资什么就比较多样了，可以查查沙特的。最近特朗普也说要搞美国的国家主权财富基金。

　　其他还有零零散散的，就不一一介绍了。如果把外汇强制汇回国内，一般的情况下只会制造麻烦，还会导致国内货币被动超发，引发通胀。

　　根据IMF多个方面数据显示，全球各国官方外汇存底中，近几年人民币占比约为2.6%，略有浮动。比如2022年四季度是2.69%，全球第五，而之后缓慢下降，2023年底已经降到2.29%，全球第六。

　　对应的，各国持有的外汇存底，美元占比基本在60%，欧元大概20%，日元和英镑基本在5%左右，上述四大货币占比在90%以上。

　　比如根据IMF数据，全球官方持有外汇的60%是美元，中国作为全球第一大外汇持有国，大概比例不会偏差太多，别的货币也接不住。各机构推断有一些区别，比如高盛2023年报告，认为中国外汇存底中美元资产占比大概是55%，而瑞银认为中国外汇存底的大概60%是美元资产。总之大概就这样，无非55%到60%左右。

　　中国持有的美元国债仅仅是美元资产的一小部分，大概只占25%到30%左右，除了购买美国国债，中国还会选择购买如房利美、房地美等在内的美国机构债券。

　　比如2022年，中国减持了1732亿美元的美国国债，但同时增持1218亿美元的美国机构债券。原因很简单，美国机构债券提供的收益率比美国国债更高，而且分散投资也很重要，能大大的提升外汇安全性，在不同资产类别中分散外汇存底配置，也是这些年国家一直在做的。

　　说得极端点，昨天《 》提到，1977年卡特总统签署了《国际紧急经济权力法》，授权美国总统对国际交易的广泛权力。所以即将就任白宫经济委员会主席的斯蒂芬·米兰就提出，美国政府能够准确的通过这一法案授权，针对美国国债的外国官方持有者，征收使用费或者扣留持有美国国债的部分利息支付。

　　美国政府有权对美国国债这么干，却无权直接干预房利美、房地美这样的美国机构债券。

　　在预期美国政府越来越不可信的情况下，中国一直在减持外汇存底中的美国国债，增持美国机构债券。所以不要看到说抛售美债，就认为外汇存底中的美元资产一定下降，不一定的，需要具体分析。

　　其他中国持有外汇中的欧元、日元、英镑资产等也大体类似，无非购买对应国家的国债，或者存在他国央行的托管账户，还能买其他几个国家的机构债等。

　　需要特别强调的是黄金储备。各国黄金储备一定是实物形态，这就可以存在国内了，尤其在俄罗斯之后，各国都倾向于自己保存。

　　而且就算存放在他国，黄金储备和购买他国国债也是不一样的。购买了他国国债，他国可完全修改关于国债的规定，比如前面说的美国可以收费、扣留部分利息支付等，不管用什么资金购买，是外汇还是私人资金，国债持有人的权利一致。

　　但黄金储备具有主权属性，相比国债、机构债等要安全得多。2024年中国黄金储备只占外汇存底的5.6%，远低于15%的全球中等水准，这就太低了。

　　所以本周人民大学国际关系学院副院长李巍就认为：“ 虽然现在不是增持黄金的最好时机，但中国作为一个具有货币抱负的世界性大国，应当从战略高度来增持黄金储备，为自身金融大国的地位提供信用基础，并以此获得更多干预世界货币市场的杠杆，成为全世界金融稳定的‘稳压阀’”。

　　最近国家也一直表态要致力于稳定全球金融体系、提高中国金融稳定性。所以国家一直在增持黄金储备，目的是优化中国国际储备资产也就是外汇存底的结构，实现多元化、分散化配置，降低对美元资产的依赖。

　　根据官方公布的统计数据，从2024年11月到2025年1月，中国央行已经连续三个月增持黄金。 顺便说一下，这几年金价暴涨，也跟全球各国央行为了金融稳定、增持黄金储备有很大关系，毕竟都觉得美国国债风险增大，万一美国政府真搞“骚操作”呢？

　　比如减持美债、增持美国机构债，把美元资产转变为别的货币资产，亦或者把更多美元资产放在中立或者友好国家，比如瑞士、新加坡；另外就是用持有的美元资产，推动更多的区域性合作，比如在沙特发行美元债、建立金砖国家新开发银行等。

　　但目前考虑以金融稳定、汇率稳定为优先目标，如人民币离岸市场规模太大，也就是外国掌握更多人民币，对央行稳定汇率不利，所以目前推进更加慎重。

　　但强化在岸、离岸人民币市场，吸引更多国家持有人民币资产，这是长期方向，目前国家选择香港承担这项任务，香港慢慢的变成了全球最大离岸人民币业务中心，国家也明确表态，支持巩固香港全球离岸人民币业务枢纽地位，证监在2月28日公布的一份提案回答，就再次强调。

　　4、借助法律力量，包括国内立法和国际立法。前者比如《反外国制裁法》，建立了反制裁机制；后者如双边投资协定，以保护包括外汇在内的海外资产，这也是中欧双边投资协定难产的原因之一。

　　最后说一下，外国在华资产，绝大多数不是持有的人民币外汇存底，而是在中国的投资存量、贸易结算留存的人民币，以及金融市场投资等等，这些都不属于他国政府持有的央行储备，绝大多数是私人部门投资。

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