2023年港股的七个猜测

  流动性改进：首要得益于 i)美联储加息放缓，ii)中美审计监管协作继续推进、中概股退市危险下降；

  根本面修正：首要得益于 i)疫后国内经济复苏，ii)经济方针大力支持细分赛道。

  因而，国盛表明，2023年港股装备价值凸显，坚决看好科技互联网、智能车及零部件、消费等板块的出资时机，而且对这三大赛道提出七点猜测：

  猜测1:网络广告迎来更大弹性。跟着经济复苏的预期开端完成，商家对营销投进ROI的预期开端好转。从过往数据看，网络广告弹性大于电商。

  猜测2:泛电商的竞赛来自抖快、也来自微信。必定程度上，渠道的电商体量决议了其广告收入的上限。对电商赛道的布局，将使得微信的广告、付出等变现空间大大提高，因而是腾讯的战略必选项。

  猜测3:从电商到本地日子，信息流的下一站是货架。受限于电商加载率、购买转化率，短视频信息流形状的交易额添加空间有限。抖音快手等不管在电商、或本地日子方面，均会向货架形状延伸。

  猜测4:混动车型扛旗，2023年新能源车浸透率达40%。咱们估量2023年车全体销量约为880万台。其间，混动车型销量增速将达近70%，销量超260万台，为车添加中心驱动。

  猜测5:从海选赛进入淘汰赛，车企盈余难度晋级。受职业竞赛加重、补助退坡及电池原材料价格高企影响，2023年各车企净赢利将承压，检测其本钱管控才能，特别是没有盈余的新势力车企的现金流水平。

  猜测6:智能座舱的春天首先到来。需求端，智能座舱成为顾客购车要害要素。供应端，智能座舱较智能驾驭的技能老练度更高、量产门槛更低，有望成为智能化先行者。

  猜测7:餐饮龙头有望首先康复，啤酒饮料收入盈余双回暖。依据稳中有增的门店基数及继续优化的单店模型，咱们认为在消费复苏后，餐饮赛道中连锁龙头将首先康复。一起，啤酒饮料板块有望迎来收入盈余双回暖。

  横向来看，到 2022 年 12 月 23 日，恒生指数混合远期 12 个月 P/E 为 9.5 倍，相较 A 股及美股仍处于相对低位；纵向来看，恒生指数混合远期 12 个月 P/E 仍低于自 2013 年十年以来的平均值 10.8 倍，估值修正仍有必定空间。

  如上文所述，分析师认为，2023港股估值修正首要来自流动性改进和根本面修正：

  流动性改进：美联储加息起伏放缓布景下，2023年港股有望回暖。2022年3月以来，美联储接连7次加息，累计加息起伏425bps，联邦基金利率上调至4.25%-4.5%，到达2008年金融危机以来的最高值。与此一起，港股商场、美股商场大幅跌落。12月议息会议中，美联储加息50bps，相较之前接连4次加息75bps降速。展望2023年，美联储加息脚步有望进一步放缓。

  一起，中美审计监管协作继续推进，中概股退市危险下降，也利好港股相关板块估值修正：

  12月16日，我国证监会就中美审计监管协作发展状况答记者问时表明：协作协议签署以来，两边监管组织严格执行各自法令法规和协议的有关约好，协作展开了一系列行之有效的查看和查询活动，各项作业发展顺畅；实践证明只需两边秉持相互尊重、专业务实的协作精力，必定可以找到一条契合各自法令和监管要求的可行协作途径。咱们认为，这意味着中概股退市危险进一步下降，利好港股互联网等相关板块的估值修正。

  另一方面，在疫情不断好转、防疫方针不断优化布景下，国内经济有望逐渐复苏：

  依据IMF猜测，2023年我国经济体GDP预期增速高于欧美经济体：IMF10月陈述猜测2023年我国GDP增速为4.4%，高于美国、欧元区的1.0%、0.5%。

  此外，在方针对相关赛道的支持下，国盛证券看好科技、渠道经济、新能源车、消费等板块的出资时机：

  2022年，遭到疫情及宏观经济要素影响，国内企业广告投进需求显着放缓。各个上市公司财报闪现，阿里、腾讯、百度等头部互联网渠道的广告收入出现显着下滑。

  展望2023年，国盛证券认为，跟着经济回暖，网络广告的复苏有望迎来比社零消费和电商增速更高的反弹力度。

  1)从商家志愿来看：跟着经济复苏的预期开端完成，商家对营销投进ROI的预期开端好转。相较于顾客端的消费复苏尚受限于其购买力修正，商家端或出于抢夺商场而进行更大起伏的投进。

  2)从过往经历成果来看：广告及网络广告的增速波幅一般大于电商。因而展望2023年，咱们预期跟着经济逐渐回暖，网络广告或迎来更强的添加时机。

  国盛证券指出，关于互联网巨子而言，其渠道上的电商体量决议了其广告收入的上限：

  1)赛道视点：电商广告近年一直是网络广告最大来历，且占比还在不断提高。依据Questmobile揭露陈述猜测，2022年电商广告或占网络广告赛道超48%的比例。

  2)公司视点：越来越多的互联网企业，经过其渠道内商家投进的电商广告(内循环广告)来提高其广告收入。以快手为例，在外循环广告受外部环境影响而添加放缓的一起，其内循环电商广告继续添加、依据咱们测算现在已奉献其40%的广告比重。

  除了抖音快手，微信也将经过视频号生态继续拓宽电商布局。然后，微信或在此基础上加强电商广告变现，然后进一步提高其广告添加。近期，咱们看到，腾讯屡次在财报会议等揭露场合表达了对视频号广告的期许。咱们也看到，视频号正在逐渐完善其电商的东西和体系。视频号电商的布局将协助视频号广告取得进一步添加动力。

  国盛证券指出，因为信息流承载的电商天花板有限，为了取得更多添加，短视频渠道布局货架电商是必然挑选：

  在抖音快手等短视频渠道在直播电商范畴取得快速添加的一起，信息流所能承载的电商天花板有限：

  1)信息流中电商内容的加载率有限。2)用户接收到电商内容后的购买转化率有限。

  咱们测算，短视频信息流方式的电商规划的中期规划约在6万亿左右，到时约占全体电商赛道的30-40%比重。

  而在到达该规划后，受限于信息流的电商加载率、以及短视频用户的购买转化率，咱们认为短视频信息流形状的电商添加空间有限。依据此，为了取得更多潜在添加，抖音快手等巨子布局货架电商是必然挑选。

  1)抖音：现已推出了较为齐备的货架电商形状。在页面中心方位给予了“超值购”“直播精选”“品牌馆”等显露。在查找框输入要害词后，跳出的查找成果依照货品、店肆两品种别来出现。咱们估量，后续查找广告也有望成为货架电商的重要广告来历。

  2)快手：现已在进行货架电商形状的测验。在“探究-商城”的页面，中心方位为“大牌大补”、“限时秒杀”、“品牌特卖”等设置了显露。在查找框输入要害词后，跳出的查找成果可依照销量、价格等不同目标来进行排序。相同，咱们认为后续查找广告也有望成为快手货架电商的重要广告来历。

  此外，国盛证券还认为，抖音快手等短视频渠道向货架形状的扩张将不仅限于电商范畴，对本地日子范畴也是相同：

  2) 货架形状的本地日子产品，面临更精准的用户需求，其为商家带来的复购率、核销率都更高，然后商家进行留存和营销的动力更强。

  因而咱们判别，在完成了用户习气培育和商家堆集后，抖快的本地日子产品也将在短视频信息流形状之外拓宽货架形状。

  展望2023年，国盛证券认为，短期补助退出或将扰动季度销量，但在长时间丰厚车型以及需求端趋势促进下，浸透率仍将安稳提高。

  估量2023年新能源车全体销量同比添加35%、新能源浸透率达40%。跟着购置税补助等多项促消费方针逐渐退出，据乘联会猜测，2023年国内乘用车销量同比估量坚持平稳，零售体量估量为2060万台。咱们猜测2023年乘联会乘用车批发销量同比平稳，为2200万台。

  新能源车板块，咱们估量2023年尽管遭到补助退坡的影响，但在新车型加快、产品力提高的驱动下，新能源车销量仍将坚持较快添加。2022/2023年新能源乘用车销量估量为650/880(乘联会批发口径)万台，2023年新能源浸透率或达40%，销量同比2022年添加35%。

  分车企销量来看，比亚迪、特斯拉、新势力及头部国产品牌的表现是决议2023年新能源乘用车增量的要害。

  国盛证券估量，2023年，混动车型销量或达264万台，同比添加68%，占全体新能源车销量比重达30%，领衔新能源车添加，首要受两大要素驱动：

  1)需求端：受补助退坡及原材料价格高位影响，混动车型相对纯电车型的价格优势将进一步扩展，有望抢占12-30万元新能源浸透率凹地。

  比较纯电车型60kwh以上的容量，插混车型电池容量一般在8-20kWh，增程车型电池容量一般在40kWh，混动车型电池本钱大幅低于纯电车型，后续受电池原材料涨价影响相对更小；一起2022年混动车型享用约5000元购车补助，纯电车型享用约1.2万元补助，混动补助退坡起伏也低于纯电车型。

  一起，参阅轿车之家数据，2021年12-30万价格带的乘用车商场体量约为1060万台。占总乘用车销量的半壁河山。而该价格带新能源车全体浸透率低于大盘全体水平，2022年1-10月，该价格带全体新能源车浸透率为14%，低于20%的职业平均水平。该价格带顾客关于购车本钱也更为灵敏，在该价格带，咱们估量更具有更强电池本钱经济性的混动车型有望抢占商场，完成加快添加。

  2)供应端：、吉祥、抱负、问界等车企2022年重磅混动车型将迎来全年交给，一起2023年各头部车企将加快推出在油耗、动力、乘驾体会等方面更具竞赛力的混动车型。

  插混方面，2023年，新车型驱逐舰05/护卫舰07将完成全年交给，一起估量后续军舰系列还将发布多款新车型。吉祥帝豪L雷神Hi·X相同将完成全年交给。此外吉祥、长城、长安估量将在2023年加快推出多款插混车型。增程方面，抱负L9/L8/L7和问界M5/M7及后续新车型估量将领衔25万以上的增程车型销量，一起零跑也将量产C11/C01的增程版别，布局15-30万价格带。

  2022年1-11月，据乘联会数据，混动车型已占新能源车总销量23%，较2021年提高6pct，咱们估量，得益于价格优势提高进一步影响需求，以及头部车企混动车型密布推出，2023年混动车型销量有望提高至264万台，同比添加69%，占新能源车销量比重提高至30%，为新能源赛道销量添加的中心驱动。

  国盛证券估量，2023 年整车赛道竞赛将由海选赛进入淘汰赛：车企盈余难度的提高检测着车企的本钱管控才能，特别是没有盈余的新势力车企的现金流水平。

  盈余压力首要来自两方面，一方面国补退坡、但各车企竞赛剧烈，终端价格调整相对困难，依照现在各车企已出台的补助过渡方针，30 万以内车型毛利率或将下滑 0.8%-12%；另一方面，碳酸锂等电池原材料价格继续上涨，若 2023 年继续坚持高位，整车端毛利率压力仍大。

  1) 2022 下半年车型加快推出，2023 年竞赛格式剧烈。2022 年，特别下半年，以比亚迪为首的新能源头部车企新车型井喷，在燃油经济性、续航路程、超级快充及智能化端都有杰出发展，驱动顾客挑选新能源车型。咱们认为 2023 年这一趋势仍将继续。2023 年，国产新能源车企在全体车型丰厚度、补能便利性、智能座舱及智能驾驭功用大将更进一步，竞赛也将趋向剧烈。

  2) 新能源车补助行将退出，现在各车企将自行承当部分补助退坡本钱，毛利率受影响起伏为 0.8%-12%。依照 2022 年补助方针，10-20 万价格带纯电车型补助占价格比重为 6%-12%，插混占比 2.4%-4.8%；20-30 万纯电车型补助占比 4%-6%，插混占比 1.6%-2.4%。

  针对补助退坡，现在绝大部分主机厂商已出台相关补助延期方针。比亚迪、广汽埃安2023.1.1 前订单将由厂家承当补助费用，1.1 号之后，厂家和顾客各自承当约 50%。其他大部分则为 2022.12.31 前订单将由厂家自行承当补助费用，后续是否跟进涨价尚不明亮。

  咱们判别，比亚迪作为在手订单富余、车型被多家竞品作为对标的车企，在价格方面将具有标杆特点，后续车企涨价起伏上限或将参阅比亚迪价格方针。就现在调价方针而言，30 万以内车型车型毛利率或将下滑 0.8%-12%，20 万以内纯电车型受影响较大。

  3)锂价Q4继续上涨，若2023年坚持高位，整车赢利端将继续承压。2022年，以碳酸锂为代表的动力电池原材料价格继续快速上涨。2022年12月，碳酸锂价格同比上涨135%，达55.6万元；磷酸铁锂价格同比上涨81%，达17.2万元。相较原材料涨价起伏，电芯企业没有彻底向下流车企进行价格传导，若2023年原材料价格坚持高位，一起电芯企业继续涨价，整车赢利将继续承压。

  国盛证券认为，跟着智能座舱在需求端成为顾客购车的要害要素，一起供应端的技能老练度更高、量产门槛更低，智能座舱有望成为轿车智能化的先行者。

  需求端：车逐渐成为成为集家庭、文娱、作业、交际为一体的“智能移动空间”，智能座舱成为顾客购车要害要素。据 IHS Markit调研成果，从用户购买决策的要害要素来看，智能座舱科技装备水平是仅次于安全装备的第二类要害要素，其重要程度已超越动力、空间与价格等传统购车要害要素；有超越 60%的用户认可座舱智能装备的价值，认为其能极大提高购车爱好。

  供应端：智能座舱较智能驾驭量产门槛更低、技能老练度高，有望成为智能化先行者。相较L3等级智能驾驭量产的技能、本钱和法令危险，智能座舱技能可打破维度多，现在根本使用方向多已有老练量产方案面，仅需继续迭代晋级。例如据亿欧数据，2021年干流智能座舱的15个功用中，已有12个功用浸透率打破50%。

  供需双振下，据HISMarket测算，2025年，国内智能座舱科技新车浸透率有望到达76%，智能座舱商场规划有望超越1000亿元。全球智能座舱科技新车浸透率有望到达59%，商场规划有望超越500亿美元。

  消费板块，国盛证券认为餐饮龙头将首先康复，啤酒饮料板块也将有望迎来收入盈余双回暖：

  在餐饮等消费服务范畴，咱们估量连锁龙头有望首先康复。11月以来，我国防疫方针继续优化，对内及对外铺开的方针已根本落地，估量后续对餐饮旅行板块除了方针端利好之外，需要点重视根本面改进带来的盈余修正。咱们看好餐饮赛道中的连锁龙头在消费复苏后的成绩弹性。关于餐饮企业而言，今年以来受疫情继续重复影响，运营显着承压。2022年1-10月餐饮社零总额累计同比下滑8%，其间3-5月、10月-11月出现较大起伏下滑，海底捞、九毛九等头部餐饮连锁酒店2022H1单店营收均为负添加。

  但在单体餐饮亏本、大幅出清的状况下，连锁餐饮展示了更强的运营耐性。1)门店数量方面，据美团数据，2021年，我国餐饮连锁化率提高5pct至18%。一起、海伦司、奈雪的茶等连锁龙头到2022H1的门店数较2019年末均有较大起伏添加。2)单店模型方面，各家也在疫情中重复打磨门店功率，例如“啄木鸟方案”强化中层盈余查核、推行智能待客体系及传菜机器人等智能化设备；测验兼营烧烤的大排档形式等。后续消费复苏有望提高单店收入。依据稳中有增的门店基数及继续优化的单店模型，咱们认为在消费复苏后，连锁餐饮龙头将首先康复，在成绩层面展示较大弹性。

  分析师着重指出，在单体餐饮遍及亏本的状况下，连锁餐饮展示出了更强的运营耐性：

  1)门店数量方面，据美团数据，2021年，我国餐饮连锁化率提高5pct至18%。一起、、等连锁龙头到2022H1的门店数较2019年末均有较大起伏添加。

  2)单店模型方面，各家也在疫情中重复打磨门店功率，例如“啄木鸟方案”强化中层盈余查核、推行智能待客体系及传菜等智能化设备；海伦司测验兼营烧烤的大排档形式等。后续消费复苏有望提高单店收入。

  依据稳中有增的门店基数及继续优化的单店模型，咱们认为在消费复苏后，连锁餐饮龙头将首先康复，在成绩层面展示较大弹性。

  1)消费场景：日子次序康复后，旅行、餐饮、集会、健身等场景将大幅添加，带来收入端的添加估量将于Q1至Q2快速闪现。

  2)消费才能：经济上行带来的失业率下降及收入添加康复，带动个人消费才能提高，此外各地市或将推出消费券等活动，影响消费。以啤酒为例，2021年疫情平缓、线下消费康复后，啤酒产值同比2020年添加5.6%，快速修正。2022年1-10月产值3130万千升、同比添加0.6%，仍低于2019年同期水平，展望下一年，随消费回暖，啤酒消费有望逐渐复苏。

  包材方面，2022Q1铝材价格大幅上涨、在3月到达峰值，近期铝材价格有较大回落，较此前高点已有超越30%的降幅。玻瓶、瓦楞纸、PET瓶原材料价格也出现较大下降趋势。

  咱们估量，啤酒企业本钱结构中，包材(铝罐、玻瓶、纸箱)约占40%-50%，包装水本钱结构中，包材约占35%，全体来看，估量下一年本钱端压力或有所缓解。

  此外，跟着国内啤酒职业步入存量阶段，国盛证券指出，结构晋级将是啤酒职业最大亮点：

  跟着消费才能的提高，人们的消费观念愈加重视产品的质量与体会，关于中高端类型的啤酒消费量有望提高。长时间，咱们认为未来啤酒职业的产值将根本平稳，职业由规划添加转变为结构晋级。

  高端化晋级和涨价推进ASP添加。现在国内啤酒商场中，越来越多的啤酒巨子聚集高端化，除了高端龙头百威之外，华润啤酒经过与喜力的战略协作、打造国内品牌和国外品牌的4+4产品矩阵，嘉士伯在华财物注入重庆啤酒，青啤、珠啤等、不断完善高级产品线。

  近年来，首要啤酒企业吨酒价均出现上涨趋势，首要遭到产品结构晋级和产品涨价的一起推进。认为例，次高端及以上产品销量占比由2019年的11.5%提高至2022H1的18.1%。从终端价格视点，罐装啤酒价格根本坚持安稳，瓶装酒价格涨幅相对更显着。咱们估量未来啤酒高端化进程将继续推进职业ASP和盈余水平进一步提高。

  本文首要内容来历于国盛证券研究陈述《你好 2023:港股要点赛道七大猜测》，分析师夏君、刘澜、朱若菲、刘玲，有所删省。